日元升值背后的原因和影响

在全球央行的货币政策调整中，作为主要经济体之一的日本的政策调整，具有不可忽视的影响力。

日本央行在4月28日的决策会议上决定不采取进一步宽松措施，而是先观望负利率如何影响经济。这一决定很出乎市场预料，因为很多投资者原本期望日本央行能够增加刺激和指示。受此影响，当天日元全线暴涨，对美元及欧元均上涨约3%，日经225指数则收盘暴跌3.61%。在三连休结束后的5月2日早盘，日元兑美元更是一度升至106.15一线，创1年半新高，日经225指数开盘大跌1.9%。市场普遍认为，随着升值预期不断强化，未来一段时间日元汇率很可能向105甚至100的关口迈进，而这将产生多方面的影响。

首先，日本本国企业和居民家庭受日元升值的负面影响非常大。实际上，此前的日元升势已经对日本企业的加薪决定及企业投资展望蒙上了阴影，沉重打击了本已摇摇欲坠的“安倍经济学”日本将更难对抗通缩。而一旦日元兑美元向上突破105甚至100关口，无疑将进一步导致进口消费品价格的暴跌，冲击企业利润，降低企业投资和加薪的意愿。

马自达公司此前把业绩预期前提的汇率设定为1美元兑120日元，对于2016财年业绩预期已改为兑110日元，其他许多企业也都在进行相同的修正。可一旦美元兑日元汇率长期低于110，日本企业将无法避免业绩受到拖累，进而影响企业的设备投资意愿。同时，安倍经济学事实上的失败导致日本国民对经济增长前景愈加悲观，再加上企业缺少给员工加薪的意愿，日本家庭在支出方面势必更加谨慎，未来消费低迷长期持续的情况可能会更加严峻。

面对今年日元的不断升值，日本当局早已感到不安。早在2月份上海召开G20财长以及央行行长峰会时，日本财务相麻生太郎就针对日本政府可否干预日元汇率跟美国等多国探过口风并遭到拒绝，被要求应更多于日本国内的结构改革，而不应仅仅试图压低日元刺激出口。而在央行28日决定按兵不动后，财务相麻生太郎对于日元持续升值的情况，称“出现明显偏向单方面的投机举动，令人十分担忧，将视需要采取措施”，又暗示必要时日本将干预汇率。

可在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，日本近期除了进行口头打压外，很难直接入市干预汇率，未来日元将继续上升甚至向100大关迈进。首先，就在4月29日，美国财政部在汇率报告中将日本列为了汇率政策的“监控对象”，指出目前的日元汇率“保持稳定”，不属于允许干预的“无序波动”情况，不容许日本干预汇市，并表示可能就日本政府干预汇市诱导日元贬值采取对抗措施。

美国刚刚公布的数据显示，一季度国内生产总值GDP增长仅0.5%，这是两年以来的最低水平。其中一个很重要的原因，是美元飙升对出口造成冲击，导致出口下降2.6%，贸易赤字拖累了增长数据。由于美国政府需要美元维持相对疲弱，因此将对日本政府任何入世干预汇率的举动施加强大压力，避免日元大幅贬值的局面出现。

其次，本月将要在日本召开G7首脑峰会，而下半年还将在中国杭州举办G20峰会，这些会议的一个主要议题就是各国如何联手合作推动全球经济摆脱增长低迷的局面。日本如果在此时强行压低日元汇率并引发竞争性货币贬值，无疑将在国际上受到指责承受极大压力。这是我们判断日本短期内默许日元继续走强的另一个依据。

另外，市场还有一种看法，认为日本央行之所以选择按兵不动，或许还有另一个算盘，即默许日元兑美元较大幅度升值，令美元加快贬值速度，令美国进口商品价格上涨，拉动美国通胀率进一步上升，从而迫使美联储加快加息步伐。一旦美元进入新的加息周期，日元自然承受较高贬值压力，日本央行就能轻松实现压低日元汇率的目标。

安邦咨询（ANBOUND）研究团队认为，日元以及欧元的升值以及美国经济增长的疲态，都会导致美元继续维持弱势，推高大宗商品价格。这对稳定全球金融市场将发挥重要作用。此外，美元和日元在CFETS人民币篮子汇率指数中占比都超过14%，而近期美元兑CFETS人民币汇率指数中的数种货币贬值，因此对于仍在很大程度上盯住美元的人民币而言，日元升值会降低人民币贬值的压力，缓和资本流出中国的速度。

同时，由于中国央行可通过汇率管理术令人民币兑CFETS一篮子货币保持汇率稳定，有很大机会避免因美元走弱而导致人民币升值过多进而影响出口。因此，未来一段时间美元兑人民币汇率中间价将保持在一个相对稳定水平。

此外，日元急剧升值很可能会在全球引发日元套利资金撤回日本，这其中也包括部分在中国的游资。未来一段时间，国内资本市场受此影响的程度有多大，也需要市场。

日本央行按兵不动的决定刺激日元进一步上升，日本企业和家庭所受负面影响很大。但由于美国施压等多种因素影响，日本近期不太可能直接入市干预日元汇率，日元继续上升的概率比较大。这有助于维持弱势美元，也有助于人民币汇率保持相对稳定。